专家：下调印花税不是股市的“救命稻草”

近期，我国的A股市场经历的巨幅震荡调整，牵动着上亿股民的心。从6月26日起，A股连续三周下跌，沪指一度跌逾8%，上证指数从5 178点下跌至3 687点。一时间，央行、证监会利好政策接连推出，券商、基金等机构也聚集资金赶来护盘，救市的力度不断加大。这一切也让市场对此前传言的“下调证券(股票)交易印花税”的预期更加强烈。

确实，我国曾多次调整过“证券(股票)交易印花税”税率，而每一次的调整也都伴随着股价的波动，印花税的税率高低确实影响着股市的走向。那么，在目前的形势下，政府有必要采取“下调印花税”的方法来作为救市的手段吗?下调印花税给股市造成的影响有多大?政府要想恢复A股市场的平稳发展，应实行的主要措施有哪些?还有什么因素影响着资本市场的运行?带着这些疑问，笔者采访了业界专家。

印花税是政府调整证券交易的主要手段之一

证券(股票)交易印花税属于印花税的一种，是专门针对股票发生额征收的一种税。自1990年开征以来，至今已经过十次调整，目前执行的税率为1‰，仅对股票卖方征收。印花税被视为交易成本的一部分，当它提高时，交易成本增加，会刺激投资者减少投资，或者将资金转移到其他交易成本少的金融工具上等，从而使资产价格下降，反之亦然。盘点在历次印花税调整同期股市的表现就可以发现，股票印花税调整会在短期内直接影响股价指数。

例如，1991年10月，深市印花税税率由6‰调至3‰，而沪市开始对股票买卖实行双向征收3‰的印花税。政策一出，大牛市行情启动，半年后上证指数从180点飙升至1 429点，升幅高达694%;1997年5月12日，印花税从3‰上调至5‰，当天形成了大牛市顶峰，此后上证指数下跌了500点，跌幅达到30%;2001年11月16日,在此前中国证监会宣布暂停首次发行和增发股票时出售国有股以筹措社保基金的重大利好消息后，为了坚定投资者的投资信心，又将A、B股印花税税率统一下调至2‰，股市随之产生了一波100多点的波段行情;为遏制沪深股市大幅飙升，财政部在2007年5月30日将印花税税率由此前的1‰调高至3‰，致使沪深两市收盘跌幅均超6%，跌停个股达859家，12 346亿元市值在一日间被蒸发;其后，2008年4月24日，证券交易印花税税率由3‰调整为1‰，沪指随之收报3 583点，暴涨304点，涨幅9.29%，创七年来涨幅最高纪录，也是历史上的第二大涨幅;2008年9月19日，证券交易印花税税由双边征收改为单边(卖方)征收，沪指当天创下了史上第三大涨幅，收盘暴涨179.25点，涨幅为9.45%，超过1 000只股涨幅超9%。

由此可见，印花税已经成为我国政府调整证券交易的主要手段之一。在当前A股市场震荡的形势下，市场出现“下调印花税”以挽救股市暴跌的预期，也并非毫无根据。但也有业内人士表示，印花税下调只是政府救市政策组合拳中的一项，更多的是体现政府对股市的支持态度，提振股民信心。至于是否使用、何时使用、力度多大还需统筹考虑。

印花税只是辅助 救市还需发挥市场的调配作用

中央财经大学税务学院税收与财务管理系主任蔡昌在接受《财会信报》记者采访时表示，此次股市超跌，没有必要把下调印花税作为政府“救市”的主要手段，而是属于可执行也可不执行的政策。因为印花税下调只是政府实行的一个很微小的调控举措，实际上并不足以改变大局，只能作为救市的配套政策，不能作为主流。虽然现在市场上的呼声很多，有传言说“印花税下调的税率已经订好，立刻就可以推出”，但实际上，印花税调整并不是当前形势下救市的核心对策。要想使股市回复正常的运行规律，就应该“对症下药”，只有找到良药才是挽救股市风险的根本方法。

蔡昌指出，当前形势下，救市的手段有很多，现在有一种认可比较多的观点就是要求政府做好调控。因为中国的股市本身并没有全部实现市场化，中国的证券市场也不是成熟的、自由的市场经济体制，政府调控在市场运行中占有很大的比例，政府的调控也在股市发展中起到了很重要的作用。虽然现在政府也允许社会上的一些机构，如融资公司、基金公司、非银行性金融机构等来参与调控，对国有公司进行参股，但民营股现在并不是主要的。从资本总量和市场占有率来看，都是国有股占据主流地位，我国也还是通过对核心的、国有股的控制来影响整个股市和经济形势。

当然，他认为，政府在一定程度上可以进行这样的调控，但必须保持在合理的范围内。否则，即使调控在股市发展过程中起到了一定的作用，对未来重建中国资本市场的信心还是会形成阻碍。归根结底，当市场出现问题的时候，最根本的解决方法还是要发挥市场的基础性调节作用，政府只需要起到一个辅助性的作用。此外，要想彻底救市，还要重建资本市场的信心，重建市场运营的概念，坚决制止出现投机行为。不仅如此，还要完善企业的退市制度，做到优胜劣汰，以避免A股市场成为各大上市公司圈钱的场所。只有将不符合资质的企业予以淘汰，股民心里才会建立起一个衡量的标准，知道在市盈率达到多少的时候进入股市风险较小，并了解某家公司的市盈率能达到多高，等等。只有建立起这样的一种制度，才是“救市”最好的办法，从而刺激企业自身发展的动力，让其创造业绩。只有这样，市场才是一个正常的市场，也不需要政府做出任何救市的行为。

蔡昌还表示，在政府实行救市的同时，还需要一些相关配套政策，包括国家的企业改革，产权制度改革，对金融和核心产权的控制等，这些也是必要的。现在正在推进的国企混合所有制调整，就是一个很好的改革方向。未来应该有更多的社会资本、社会力量进入国企，真正实现市场化。如果垄断的力量减弱，或减少政府主导的行业和一些故意设置的行业门槛，整个市场环境就会更好，市场也会比较平稳，不容易出现大的波动。同时，我国目前的市场透明度还不高，需要继续培养投资市场。中国应该为大量的社会闲散资金提供更多的投资出路，不能房产不行就投向股市，股市不行就转向保险，而是要形成多元化、多层次的投资市场，这很重要。现在互联网金融、新三板等概念已经兴起，都是在提供更多的投资机会。只有形成一种多层次的金融资本市场体系，未来的市场风险才会降低。现在的投资渠道太单一，资金很容易集中，也很容易引发风险。这也是股市巨幅波动留给我们的启示。

他还认为，从财税的角度来看，也有很多因素会对股市的发展造成影响。一是税制改革，包括“营改增”的推进，今后的消费税改革、个人所得税改革，以及将要开征的环境保护税、社会保障税等，都会对股市产生影响，也会有助于加强市场的公平性和透明性，对股市产生利好。因为随着税制透明，企业的财务数据等信息也会更加清楚，更好地帮助股民决策。二是目前我国正在调整中央和地方的财政关系，现在的股市中，中央性的股票很多，地方性的也很多，存在着中央和地方的利益博弈，从而对股市造成了影响。

蔡昌指出，虽然造成股市震荡的因素很多，包括中国经济近一年多来不景气，回暖速度慢，房地产行业进行的调整，以及“营改增”的推行等，但股民对中国股市还是要有信心的。毕竟有这么多企业支撑，在这么多活跃的经济概念的影响下，未来还是比较有希望的。

救市需从做空导致的暴跌中吸取教训

著名经济、金融学家余丰慧表示，目前证监会已经决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查。对于符合立案标准的将立即立案稽查，严肃依法打击。涉嫌犯罪的，坚决移送公安机关查办。但政府要想救市，不单单只是需要查处恶意做空者，还应从深层次分析，为何会出现恶意做空情况?又是谁给恶意做空者创造了条件?从做空工具上看，在前期沪深300股指期货和融券两大工具的基础上，证监会今年又批准中金所开展上证50、中证500股指期货交易品种，使得中国A股市场的做空工具达到了四大项，为做空者提供了较广泛的渠道和平台。在沪综指上升到5 100多点时，做空者开始利用四大做空工具做空是必然的，因为背后是巨大的利益诱惑。而最大的做空基础，就是股市在短短几个月从2 000多点暴涨到5 100多点，这在全球历史上都是罕见的，背后蕴含着巨大的炒作投机泡沫风险。

他指出，同时也要依法查处恶意做多者。查出沪综指是如何被推高到5 100多点的泡沫位置，从而酿成今天的暴跌风险。这次暴跌给我们的教训是：为何在不该推出时推出了上证50、中证500股指期货交易品种?为何在4 000点以前对券商高倍数融资，对场外高杠杆股票配资业务放任自流?正是有了前期的放任自流，无限度的投机炒作，高杠杆资金入市推高的泡沫行情基础，才给做空者或恶意做空者提供了机会。这些都是值得深思的问题。